本文摘要：牵头光伏 引荐 6-12个月目标价HKD1.68 2014上半年盈利预喜净利润不高于3.6亿 投资要点： 牵头光伏2014上半年盈利预喜，净利润不高于3.6亿港币。牵头光伏公布盈利预喜，2014年上半年净利润不高于3.6亿港币，而去年同期的亏损额则低约10.6亿港币，2013年下半年公司亏损额也超过12.5亿港币。因此今年上半年公司业绩无论是同比还是环比都经常出现了显著的提高。

牵头光伏　　引荐　　6-12个月目标价HKD1.68　　2014上半年盈利预喜净利润不高于3.6亿　　投资要点：　　牵头光伏2014上半年盈利预喜，净利润不高于3.6亿港币。牵头光伏公布盈利预喜，2014年上半年净利润不高于3.6亿港币，而去年同期的亏损额则低约10.6亿港币，2013年下半年公司亏损额也超过12.5亿港币。因此今年上半年公司业绩无论是同比还是环比都经常出现了显著的提高。

　　公司业绩取得大幅度提高主要归功于光伏发电业务开始贡献业绩，同时还包括可转债及认沽期权在内的金融资产价值重估，并取得了大额的非现金收益。　　上半年光伏发电2.42亿千瓦时，电费收益1.61亿港元，实际度电收益与公司公告吻合。上半年公司合计发电2.42亿千瓦时，并取得1.61亿元港币（约合人民币1.29亿元）的电费收益。

公司上半年所生产的电力未全部算入收益，原因如下：　　（1）青海共和3座总装机容量180MW电站于2季度开始发电，但上半年公司只享有其45%权益，因此该笔电费在上半年数则投资收益。6月公司并购了上述电站剩下55%股权，因此从下半年开始，共和电站的电费将全额算入收益。（2）公司与华北高速牵头并购的丰县项目上半年总计发电1,531万千瓦时，由于公司与华北高速各持有人丰县分布式项目50%的股权，因此其电费也将反映在公司的投资收益中。（3）公司于今年3月底4月初已完成了内蒙130MW地面电站的并购，因此一季度内蒙电站的发电量不算入公司收益。

（4）福建泉州项目为电池片设施不产生电费。从总发电量中扣减上述部分以及少量线损后，剩下电量理论收益与公司上半年实际证实电费收益给定，因此实际的度电收益与公司公告吻合，并且没经常出现弃光。同时上半年公司毛利润总额为0.5亿元。　　金融资产价值重估取得大额非现金收益，同时电池片业务计提减值打算。

2014年上半年，由于公司股价下跌，公司对金融派生工具展开价值重估而取得7.6亿元港元的非现金收益。其中还包括：（1）B类可转债公允价值收益4.41亿港元；（2）认沽期权公允价值收益0.93亿港元；（3）1.2亿美元可转债公允价值收益2.26亿港元。

同时公司对电池片业务计提2.36亿港元的减值打算。　　上半年发电业务合乎预期，保持引荐评级与目标价恒定。公司上半年的发电业务合乎预期。

随着甘肃嘉峪关电站利用率提高、共和与内蒙电站发电量全部算入收益，下半年公司的电费收益将较上半年大幅度快速增长。因此我们保持公司引荐评级与目标价恒定，建议投资者之后注目。　　风险提醒：牵头光伏的发展模式是电站收购与运营，资金不足无法反对公司持续收购，或者买下的电站发电量高于预期将给公司业绩带来不利影响。

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